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日前，高盛中国股票策略团队发布最新市场观点。高盛中国首席股票策略分析师刘劲津表示，自5月31日以来，中国股市已经上涨超过11%。这一反弹的背景是5月官方数据的相对疲软，不过高频数据指标在过去几周显示出一些稳定的迹象，与此同时市场对政策刺激的预期也在不断增强。

刘劲津表示，在此前的报告中，高盛提出A股上行需要五方面利好因素，即宏观增长势头的连续改善、半年报业绩中企业实现盈利兑付、政策宽松、地缘政治担忧的缓和，以及能够提升投资者信心的有力措施。目前来看，高盛认为，上述部分利好因素正在集聚，为投资者打开了一个有吸引力的技术性投资窗口。

具体来看，高盛表示，中国经济的周期性增长在2023年下半年有望得到增强：服务业经济的产出缺口被压缩，制造业的库存动态有所改善，以及住房市场对GDP拖累减弱。上市公司方面，在交出一份稳健的一季度盈利成绩单后，MSCI中国指数中53%的上市公司超过了市场一致预期。根据高盛的预测，中国企业在第二季度的盈利将增长23%，在2023年全年的盈利增长有望达到14%。并且盈利增长将是推动中国股票在未来12个月上行7%的关键因素。

政策宽松同样也是高盛上述市场观点的核心前提之一，并且这一因素已经开始发挥作用。6月13日，中国人民银行宣布将逆回购利率下调10个基点，这是2022年8月以来的第一次，随后央行将1年期MLF利率下调同样幅度。虽然部分市场观点认为，这一降息幅度较温和，但其象征意义和信号效应不容忽视：它显示出政策层面对增长的支持，并且正在努力实现这一目标，在需要时果断地给经济注入新的动力。

指数的估值近期有所提高（现在是10.6倍），但从更长历史周期来看，这一估值仍然很便宜，这意味着估值不太可能成为进一步战术性收益的主要障碍。根据高盛的数据统计，投资于中国市场的海外基金（中国占基准权重30%以上的新兴市场和亚洲委托基金）目前对中国股市仍处于低配状态，但其对中国的名义风险敞口则高于历史平均水平。高盛认为，如果政策利好使得情绪周期改善，这些海外基金可能会变成增量买家。

高盛表示，以上一系列因素表明中国股票战术性交易的窗口已经打开，并且这在一定程度上得到了历史经验的验证。在过去的26年中，MSCI中国指数有13次从峰值下跌超过20%的情况（不包括最近一次从1月27日到5月31日的调整）。其中4次市场进一步发展成为更广泛的下跌，但在剩下的9次事件中，市场在随后的1/3/6个月里分别产生了2%/4%/10%的价格回报。这意味着，除非出现外来冲击从根本上破坏投资框架，否则中国市场的下行空间相当有限。

具体配置上，高盛看好以下三个方向：首先是受益于政策提振的方向，如服务/消费、电动车供应链、新基建、地产链，以及新兴制造业；其次人工智能（AI）是全球股票市场的重要主题，硬件、半导体和相关应用方向均值得关注；第三，就长期投资而言，国有企业改革和专精特新“小巨人”等中国特定主题目前的估值相对其增长前景而言具有较高吸引力。

就行业而言，高盛重申对消费服务、医疗服务、保险、传媒和零售业的增持建议，这反映了该机构对服务业带动的经济复苏的持续乐观态度。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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