近日，男裤行业龙头企业九牧王发布2022年财报及2023年一季报，财报显示，其全年营收同比下跌14.11%至26.2亿元，归母净利润由2021年的盈利1.95亿元转为亏损9342万元。

这是九牧王自2011年上市以来的首次净利润亏损，公司将此亏损归因为投资失败。截至2022年底，九牧王名下仍持有腾讯控股、贵州茅台、京东集团、紫金矿业等股票，另重仓持有瑞银、摩根士丹利等旗下基金。5月6日，九牧王证券部工作人员向南都湾财社记者表示从去年开始，公司已在逐步收回部分投资。像股票和基金这些二级市场波动比较大的产品，今年到本后还将陆续收回，不会再有新增。

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投资一度成为九牧王的增长第二曲线，遇阻后，2020年九牧王开始回归本业。然而，回归本业两年后，业绩仍不见起色。面临着主营产品销量下滑，库存周转天数高企，以及过于依赖九牧王主品牌，多品牌战略并不理想等问题。

上市12年以来首亏，逐步收回股票基金等投资

4月25日晚，九牧王发布2022年财报，其全年营收同比下跌14.11%至26.2亿元，归母净利润由2021年的盈利1.95亿元转为亏损9342万元，这是九牧王自2011年上市以来的首次净利润亏损。

服装服饰行业是九牧王的主营业务，2022年这部分营收达25.8亿元，同比下滑13.38%。毛利率也微降0.94个百分点至60.39%。

从产品看，报告期内，男裤产品的营收同比下滑9.58%至11.95亿元，贡献了46.21%的营收，毛利率微增0.69个百分点至64.35%。T恤、茄克、衬衫和西装产品营收也分别下降了22.63%、14.91%、14.92%和12.20%。

销售渠道方面，报告期内，九牧王的加盟店营收为12.6亿元，营收占比达49.02%，毛利率减少2.46个百分点至52.78%。直营店营收8.66亿元，贡献了33.38%的营收，毛利率微降0.17个百分点至71.27%。

今年一季度的数据有所回暖。财报显示，九牧王一季度的营收同比增加0.84%至7.72亿元，归母净利润为0.97亿元。

九牧王将去年的亏损归因为投资失败，“主要是公司投资业务产生的投资损益及公允价值变动损益大幅减少所致”。

截至2022年底，九牧王金融资产中，“股票和基金”初始投资成本达13.83亿元，报告期末公允价值6.86亿元。

5月6日，九牧王证券部工作人员向南都湾财社记者表示，2020年，公司已进行战略变革，决定聚焦男裤、聚焦主业。因此，从去年开始，公司已在逐步收回部分投资。像股票和基金这些二级市场波动比较大的产品，今年到本后还将陆续收回，不会再有新增。

投资业务去年亏损1.22亿，仍重仓持有腾讯、茅台等股票

回顾九牧王的发展历程，其也并非一直热衷于投资副业。2012年，九牧王营收26.01亿元，归母净利润6.68亿元，达到公司盈利能力巅峰。2014年前后，国内崛起了一批男装企业，对九牧王的市场份额带来冲击。

2013年至2014年，九牧王营收净利润出现双下滑。营收降至25.02亿元和20.68亿元，净利润也降至5.37亿元和3.51亿元，同比下滑19.62%和34.76%。

在此背景下，九牧王开始探索投资业务。2014年10月，成立了投资公司九盛投资，此后投资认购了多家基金、股权与初创型企业，并涉足文化教育、人工智能、新能源汽车、航空等多个领域。

2015年，九牧王开始大规模炒股，当时公司可供出售金融资产从1.85亿元骤增至10.50亿元，占总资产比重从3.6%增至19.47%。此后几年间，公司的股票及其他投资持仓便长期居高不下。

财报显示，截至2022年底，九牧王名下仍持有腾讯控股、贵州茅台、京东集团、紫金矿业、九丰能源、中骏商管和涪陵榨菜等股票，另重仓持有瑞银、摩根士丹利等旗下基金。

投资一度成为九牧王的第二增长曲线。公开数据显示，2017年至2020年，九牧王投资收益累计金额接近4亿元。在高峰时期，九牧王可供出售金融资产与其他综合收益合计超过30亿元，占总资产过半比重。

然而，2018年，九牧王的投资业务出现波动，当年其他综合收益科目减少了8.56亿元。2020年，其投资收益亏损0.59亿元，占当年净利润的16.62%；2021年，九牧王交易性金融资产变动，造成当期利润减少7111.92万元；2022年，其投资业务收益为-1.22亿元。

近几年，服装行业处于转型期，业绩承压，部分企业会将资金放在投资业务上，以期获得收益。在鞋服行业独立分析师、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄看来，“投资回报率大，但也伴随着较大的风险，非专业投资机构对于投资业务的投入应该谨慎，不宜过多投入”。

回归主业两年未见起色，库存周转天数高企近300天

投资遇阻后，九牧王逐渐回归主业。财报显示，2020年，九牧王初始投资成本为55.24亿元，2021年、2022年已分别降至38.98亿元、28.7亿元。

不过，九牧王的主业也显现出明显的增长乏力。2022年，九牧王主营业务同比下降13.38%至25.86亿元，主要因部分线下门店暂停营业、客流量下降，导致销售收入下降。销售收入下降也使公司扣非净利润同比下降67.34%至5619.11万元。

从产品看，九牧王2022年的主要产品销售量均出现不同程度下滑。其中，T恤、衬衫、男裤和茄克的销量降幅分别为20.86%、16.37%、14.91%和11.97%。

程伟雄认为，九牧王的品牌竞争力还在，或因在多年发展中逐渐偏离重心，使得主营业务发展不佳。随着九牧王品牌逐渐老化，一些供应端和渠道端也渐跟不上日益变化的市场需求，对品牌发展形成了一定阻力。

库存方面，2022年，九牧王存货平均余额为8.70亿元，较2021年增长4.33%，存货周转天数为295天，较上年增加48天。报告期内，计提存货跌价准备金额高达2.18亿元。

针对库存高企问题，九牧王证券部工作人员向南都湾财社记者介绍，历年以来，公司的库存周转天数都比较高。这个和业务模式有关，公司有自己的工厂和直营店，从原材料进库到销售给经销商或消费者，都算作库存周转时间。加上男装行业一般提前半年订货，相对来说，周转天数会偏长。去年受疫情因素影响，部分旧品堆积，很多春季产品还没来得及上架，便错过了销售时间。

该工作人员表示，为了加快库存周转，公司会控制新品的投产量，工厂也会采取滚动补单模式。另外，从今年开始，公司会采取直营、联营门店的直配模式，而非以往的订货模式。今年3月，存货整体金额同比下降约1亿元。

目前，除男裤品牌九牧王，公司还拥有韩国品质时尚男装ZIOZIA、潮流品牌FUN等多个品牌。不过，公司营收及增长仍主要依赖九牧王品牌，多品牌战略进展并不理想。财报显示，2022年ZIOZIA、FUN贡献的营收仅为9958.25万元和1.78亿元，营收占比为3.8%、6.8%。而九牧王的同年营收达22.9亿元，占比高达88.72%。

（文章来源：南方都市报·湾财社）

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