本周外盘在偏紧贸易流的基本面下继续维持强势，原糖主力合约周度涨幅6.2%突破23美分/磅；郑糖在周中政策性风险的担忧下出现了减仓、回调整理，但会议态度相对温和，周二尾盘郑糖盘面开始增仓上行，主力周度涨幅4.14%收于6750元/吨。

关注焦点：

1、印度最终产量或面临进一步下调，全球贸易流紧张趋势延续；

(资料图片)

2、巴西成为缓解全球紧张贸易流的希望，目前丰产的预期强烈，但是物流问题仍是风险，甚至改变了糖厂的套保策略；

3、广西减产+进口利润持续倒挂，郑糖增仓上行，但国内政策性风险仍需注意。

印度糖产量面临进一步下修

印度糖厂协会(ISMA)4月5日公布的报告显示，印度2022/23榨季截至3月31日累计产糖量为2996万吨，同比减少102.7万吨(下降3.4%)；其中北方邦890万吨，卡纳塔克邦累计552万吨。马邦双周产量下滑较快。本榨季开榨的532家糖厂中已有338家收榨，6成左右的糖厂完成收榨；最终或导致本榨季印度产量低于3300万吨。低于本榨季初期预估的3650万吨。

当前印度产量的下调意味着本榨季或难有进一步出口计划，根据不同机构对产量的预估，我们重新调整了印度年度的平衡表，若印度本面度最终的产量为3300万吨，出口600万吨，那么本榨季末期印度的期末库存或降至不足500万吨，为近年来的新低；因此按照当前的生产节奏来看，印度新增出口的可能性不大。

印度产量和出口的减量意味着全球贸易流紧张的格局延续，巴西成为缓解全球紧张贸易流的希望；目前丰产的预期强烈，但是物流问题仍是风险，甚至改变了糖厂的套保策略。

1)燃料税政策有所调整利好乙醇但利好有限，高制糖比的预期延续

目前机构对于巴西中南部新季产量的预估区间在3680-3800万吨之间，预计同比增幅达到400万吨；近期巴西在燃料税上做出了调整，将混合有无水乙醇汽油的ICMS州税更改为1.4527雷亚尔/升的固定税率，同时保持当前含水乙醇燃料E100的税收结构，一定程度上能够增加含税乙醇较汽油的性价比，预计含水乙醇折糖价格将回升至18美分/磅左右(这也成为本季食糖的底部)，但是仍深度贴水原糖，因此制糖仍是糖厂的首选，新季巴西中南部高制糖比的预期延续。

2)港口待运原糖数量偏多，物流问题仍需注意

截止2023年4月5日，巴西港口待运量132.3万吨，较上周增加约17万吨，但仍处于近五年最高水平，其中原糖127.8万吨，主要出口港口桑托斯港口排队天数由上周的3-17天变为4-6天，目前情况正常；但是未来两周巴西降雨仍然偏多，降雨过剩往往也会导致港口的拥堵；港口运力的担忧将延续至整个榨季高峰，我们在此前的专题中提到，“今年巴西粮食和食糖同时增产，作物产量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中约40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通过该港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同时食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是从7月开始和玉米的港口运力挤兑矛盾最为明显”。

对于港口运力的担忧，本榨季巴西糖厂改变了套保策略。去年同期，大部分套保都集中在5月和7月合约。而今年， 10月合约的套保量已经超过了针对7月份。这表明巴西贸易商对今年巴西物流问题的担忧。

全国产量预计降至900万吨，进口利润持续为负成为最大的利好，但政策性风险将持续环绕

截至2023年3月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省外，其他省(区)糖厂已全部收榨。本制糖期全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨，最终的糖产量或降至900万吨，同比减少约50万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。

谨防随时空降的政策性风险

本周郑糖在周中在政策性风险的担忧下出现了减仓、回调整理，但会议态度相对温和，周二尾盘郑糖盘面开始增仓大幅上行，政策性风险对于盘面的扰动偏大，目前价格已经飙升至6800一线，但是进口利润仍为负，50%关税进口糖难以进入市场，若糖价继续飙升，那么抛储的可能性就客观存在，在《【白糖专题】空降的政策性风险在聚集抛储对于价格的作用如何？》中我们提到：

1、离我们最近的一次抛储周期16/17年度对应的郑糖价格区间在6000-7400元/吨，目前郑糖再次来到这个区间，抛储的可能性存在；

2、复盘历史，抛储的时间和国内库存水平有一定相关性，历史上第三季度抛储的频次最高，这时候正好对应国内库存偏低的时间节点；

3、抛储带来的价格平抑作用并非绝对，取决于抛储量的多寡，也取决于市场如何解读，抛储的初期和末期曾出现“越抛越涨”的结果，而中期价格可能出现调整，但是却无法使食糖价格在短期内大幅回调；因为国储糖仅是部分满足了市场的供需缺口，但若本年度产需缺口较大，那么抛储很难从根本上改变整体供给形势；其次连续的抛储会导致国储库存减少，“库存见底”的担忧或再度成为炒作焦点驱动价格再次反弹。

综上，短期全球贸易流紧张的趋势延续，巴西方面关注生产进度和物流问题是否发酵成新的炒作话题，国内在内减产和外盘高企的背景下，市场情绪高涨，短期仍有上行的空间，目前郑糖已经处于历史绝对高位水平，谨防随时空降的政策性风险。

（文章来源：中信建投期货）

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