一、概述：

冰箱、空调、洗衣机等白色家电作为家电行业里的三大件，生活中替代人们做家务和改善家庭环境，现代家庭配备的耐用品，已经形成社会意识和消费必须。同样以生产以上电器作为主业的上市公司也相对比较集中，竞争格局比较稳定，市场份额已经基本被3-4家龙头公司占据，并定价权基本被掌控。从品牌优势、产品类型和分销渠道基本形成了竞争壁垒。虽然技术上壁垒比较低，但从市场保有量、竞争格局、盈利能力、管理效率等几个维度分析，新的竞争者显然已经基本无法进入。但是也不排除新势力通过其他入口进入该行业(例如：万物互联入口)。同时白色家电处于房地产的下游，产品销量受宏观景气度和房地产政策影响比较深。在国内市场规模基本饱和的前提下，白电企业必须扩大国际市场份额成长成世界级的终端制造业才能更上一个台阶。但是从2022年的俄乌战争开始，外部环境和地缘政治冲突对我国的出口造成很大的影响，并且影响是比较深远的。

产业链：

中游：白色家电处于产业链的中游是集产品设计和生产总装为一体的企业。企业根据市场需求和节能需求设计产品。生产总装是柔性生产线，重资产投入折旧时间长，产品迭代慢，工程投入也相对较小，产业链上议价能力非常强。

上游：基本是钢板、铜管、铝箔、塑料为原材料的大宗商品，所以国际大宗商品价格的波动对整机厂商造成不小的成本压力和管理压力，期货市场上大部分的套期保值合约基本都是上游材料厂商的。根据Wind数据整理，从2009年至2021年原材料的价格走势和白电的毛利率成反向相关关系。

中间件：中间件厂商主要是以电机、压缩机、集成电路、芯片、电子元器件、PCB为配件的企业，一般整机厂商会控股或参股核心配件的公司作为配件的价格和数量的稳定来源。

下游：大型零售商，包括家电连锁、大卖场或者城镇级别的代理商，当然也有自建销售渠道的。总体来看白电经过30多年的发展，销售价格基本都比较透明，同业公司的核心竞争力是营运能力、成本控制能力，渠道能力，消费者品牌认可能力。

三：行业驱动：

新增市场成长空间基本饱和，成长空间预计是个位数增长。从行业发展估算模型来看，适用目标家庭基本饱和(城镇基本饱和，农村市场的还有提升空间)，产品渗透率已经非常高，价格空间上涨的幅度基本稳定，复购率基本8-10年一个周期，耐用品要比消费品更换周期小4-5倍。从目前的竞争格局来看，基本是3家控制市场份额，满足强者恒强的基因。

可用从四个维度分析：

国内：2021年中国的城镇化基本已经完成，增量市场空间并不大。从单个家庭白电基本配置来看1台冰箱+1台洗衣机+3台空调即1+1+3模式，而空调市场有想象空间。还有一个部分是农村市场，空调普及程度还很低，经过家电下乡战略，出口转内销，国家用5年的时间普及了冰箱和洗衣机，空调的渗透率比较低，基本配置是1+1+1模式，空调占比非常低。所以从以上可以分析得出新农村建设是白电的增长点。根据以上的分析国内市场存量之大，产品升级和更新换代的需求也在增大。

国外：白电产品外销成为出口市场重要的组成部分，中国利用产业链优势、价格优势、品质优势不断的扩大市场份额。根据Wind数据和中信证券2019年统计，空调、冰箱、洗衣机出口量分别占销售量的39%、44%、32%，增长速度好于国内，产品基本出口东南亚。由于东南亚的制造业水平和白电普及水平比较低，在10+1自贸区的驱动下，海外市场规模会越来越大。

产品升级：随着共同富裕的建设，中产阶级数量会不断加大，对产品的品质化、智能化、环保化、工业设计美感会更加的青睐。随着物联网渗透越来越成规模化，智能化的家电也同时会升级，所有的家电同步到私有云端。给生活带来更加健康、智能、便利。

房地产周期：虽然近两年房地产市场不景气，但是从国家对房企的要求和行业政策来分析，竣工的面积会逐步上升，随之而来的交付的面积也会随之上升。装修对家电行业有很大的需求刺激。

四、三大巨头对比分析：2021年年报还没全部披露，下次再对比分析

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