近期，利率债在“强政策+弱现实”的组合下小幅波动，10年期国债收益率行至2.91%一线。

分析人士指出，目前市场的关注点依旧集中于经济修复情况和两会政策信息，叠加资金面波动的加大，预计债市利率短期仍将呈现窄幅震荡格局。

债市展现较强韧性

【资料图】

中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2月27日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。其中，中债国债收益率曲线2年期稳定在2.49%附近；SKY_10Y行至2.91%一线。

整体来看，目前债市依旧处于窄幅震荡的偏弱行情之中。

“站在当下，个人倾向于认为经济修复大趋势向好，但不可否认，政策驱动特征明显。”一位机构交易员在接受记者采访时直言，“未来利率能否有所突破，仍取决于后续经济修复和政策推出情况。”

“短期内存单放量提价压力、资金面波动、房地产支持等政策逐渐推出，高频数据显示开工率和地产销量改善，信贷超预期共同使得债市承压，但农商行配置力量远超2021年、2022年，又构成了债市的支撑力量。”海通证券研究所固定收益首席分析师姜珮珊亦认为，“眼下，10年期国债利率大幅‘破3’的难度较大，各机构还需关注两会后政策落地和数据变化情况。”

根据券商统计，就现券的高频数据来看，2023年1月农商行日均净买入规模达332亿元，较2021和2022年分别同比增加了82亿元、189亿元；2月的日均净买入量也达到了347亿元的高位(截至2月24日)。

部分业内专家认为，农商行的配债热情一方面受到了“开门红”的季节性因素影响，另一方面，国股大行信贷发力或挤占农商行的信贷投放空间，继而促使其将闲置资金转向大规模增配债券。不过，随着需求端“发力”的逐步放缓，后续债市能否保持韧性或需时间验证。

偏空因素尚在积聚

事实上，除了来自政策面、基本面和需求端的不确定性，当前业界之于资金面的偏空预期，或也将对债市表现构成挑战。

“尽管个人认为央行延续使用短期资金提供流动性的思路不会发生变化，可3月降息、降准的必要性都在下降。”上述交易员表示，“1至2月较为合理充裕的流动性水平可能随着信贷投放和资金占用的累积在3月呈现逐步温和收敛的情况。”

“我们也认为，虽然接下来央行货币政策尚不会明显转向，但宽松周期或已进入尾部，继续全面宽松的空间有限，降准、降息的可能性并不大。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳指出，“在流动性管理方面，四季度报告重提‘引导市场利率围绕政策利率波动’，这意味着资金面将回归均衡常态，资金利率不会持续走高，也不会重回低位，政策利率的中枢位置将逐步确认。对于债市来说，当前仍然处在政策和宏观数据发布的真空期，长端利率震荡局面可能还要持续一段时间，但整体偏向‘逆风’。到3月份，随着两会后政策取向和力度更加明确，以及1至2月经济数据落地，债市后续方向也将更加明朗，有可能会打破这种震荡局面。”

择券提请量力而行

来自中金公司的研究观点指出，“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述对当前债市的影响或更多聚焦在短债层面，长端债券的博弈依然将围绕经济潜在反复和政策灵活调节展开。

“我们也认为，央行对经济复苏的乐观程度和通胀压力的担忧程度可能都强于先前的市场预期，当前资金利率围绕政策利率上下波动亦处于央行的合意状态。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平称，“当前经济回暖方向较为确定，短期在政府部门融资需求支撑下势头良好，若资金紧平衡维持一段时间，那么债市或将进入压力释放期。”

综上，回到债市的择券布局层面，“个人建议，可在区间波动思路下关注调整后的机会——例如靠近区间上沿加大配置力度，靠近区间下沿控制久期。”姜珮珊说。

“考虑到一季度是年内机构的主要配置期，叠加经济强预期兑现仍有时间差，则在债市行情波动较窄且方向仍旧不甚明朗的情况下，机构空仓的机会成本损失带来的相对排名及考核压力将迫使部分低仓位的基金或理财产品陆续进场配置。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉则表示，“由此，对于短期的债市表现各机构不必过于悲观。实际上，纵观过去的一周，关键期限的利率债招标结果均较好，配置力量不言而喻。”

当前，包括中金公司在内的部分机构认为，站在配置盘的角度，若短期内实体融资需求修复程度有限，叠加高息资产减少，则可以在一、二季度继续增配长久期利率债，参考2021上半年，彼时加久期策略在日后均有较好的表现。

（文章来源：新华财经）

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