核心观点：03-05合约间的高价差反映了市场认为本季苹果能重复上一产季3~5月明显涨价的行情。但本产季苹果现货端与上一产季存在着较明显的区别：

【资料图】

1、 上一产季由于陕西及副产区春节后积极顺价出售，造成了库存偏低，市场供给偏紧的情况，推动了现货上涨的行情。然而本季出库进度明显不及上一产季，初始库存规模略低于上一产季，目前却存在更高的剩余库存。

且近期产区惜售、倒货情形较为普遍，若维持下去，将不利于库存去化，使库存从促进现货涨价的催化剂转换为拖累现货价格的压力。

2、 目前的苹果现货端价格已经与上一产季3、4月受低库存与积极备货行情刺激后的现货价格十分接近。本季苹果现货价格已经处在近年的高位。

回顾上一产季，在受低库存刺激后涨价的苹果销路快速变差，使市场对夏季、中秋出现翘尾行情的预期纷纷落空。高价对消费的抑制已经体现在节后至今的产销倒挂及出库进度萎靡下。若库存压力迟迟不得释放，现货端的销售压力将不可避免地以降价促销收场。

故我们认为与上一季走出涨价强势行情相比，本季苹果现货端的降价压力要明显强于上一产季。

当下节点为2月最后的几个交易日，即将进入苹果3月的交割月份。而反映当下现货预期的03合约及春夏季后期苹果现货预期的05合约则出现了明显的预期差，体现为明显的高价差：2月23日收盘时为501点，约等于0.25元/斤的现货价差。

考虑到2022年2月中，这一价差在2月间大涨501%至1004点，且5月合约在2月末以9503点收盘(WIND数据)，我们认为当下的03-05价差反映了市场认为苹果现货端能重复上一产季(大致区间2021.10~2022.9)的强势涨价行情。

上一产季的现货行情在春节后的平淡期后出现了较明显的走强。基于我们去年报告中的观点，形成这一行情的原因大致可以概括为以下逻辑：

总库存在近年中属于较低水平，且由于陕西部分冷库中货源出现虎皮等之类问题，陕西冷库在节后的3、4月积极顺价出售。两者叠加造成了近年来最理想的出库进度，低库存带来的供给禁止推动了市场看好现货。客商积极围绕清明节备货，部分地区出现炒货，推高了各产区现货价格。

然而我们为本产季的现货行情若要走出类似上一产季的强势行情尚存在两大阻碍：

库存问题：上一产季的强势现货行情建立在陕西及其他副产区积极出库的前提上，理想的出库进度推动了供给偏紧与市场的乐观预期。、

目前的出库进度明显不及上一产季，虽然库存规模略低于上一产季，但目前的库存已经高于上一产季。此外，当下产区惜售情绪依旧高涨，若目前的惜售情绪持续，去库进度将维持萎靡，难以匹配上一产季顺价出售带来的理想出库进度。若去库进度迟迟不得提振，我们认为本季现货将失去库存这一强势行情的催化剂。

现货价格的问题：我们认为本季苹果价格明显偏高，已经与去年3、4月在低库存刺激、涨价后的价格较为接近，高价对消费的拖累可以从上一产季低库存最终无法兑现为翘尾行情中得到证明。

而目前的现货行情仍存在产销倒挂特点：销区方面到车数量低位波动，到车小幅增加，成交仍较萎靡，出货节奏平缓，仍处于节后的平淡期。产区方面，现货价格维持高位运行，产区惜售情绪依旧普遍。由于销区的平淡行情，客商采购积极性较受限，辽宁为代表的副产区低价货源出货速度相对更快。

（文章来源：中信建投期货）

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