嘉宾介绍：许可，国海证券研究所交通运输行业首席，研究所培训总监，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，2年私募经验。具备买方经验，更注重从买方视角看待公司长期投资价值。坚持正确的价值观，寻找投资规律，为投资者挖掘有定价权，胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

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交运行业近期热点事件较多，该如何解读？这些年宏观环境对于交运行业的影响有哪些？今年大环境可能有哪些变化，该如何看待？有哪些细分领域值得投资者关注？

国海证券许可表示，交运行业近期有三大热点事件，包括恢复港澳人员来往，快递服务征求意见稿、俄油禁运等。2023年大环境可能有三大变化，分别为宏观经济复苏、海外能源危机、新的疫情等。交运行业细分众多且差异较大，可关注四大细分，重点关注快递物流和危险化学品运输，其次是机场航空和油轮运输。

1、国海证券许可：获奖归功于三方面将进一步提升效率

提问：欢迎收看Choice最佳分析师精彩发“研”。今天我们请到的是国海证券研究所培训总监，国海证券交通运输行业首席许可许先生。许总您好，2022年是波动不小的一年，在这一年获得最佳分析师其实挺难的，有没有获奖感言跟大家分享一下？

许可：非常感谢东方财富提供了这样一个平台，让我们能够跟市场进行更充分的交流。我非常开心能够获得这个奖项，这是对于我们团队工作的一项认可。

能够获奖我觉得有三个方面的原因：第一个方面我们有一个非常优秀的团队，交运组团队成员是从2017年一直凝聚到2023年，6年都很稳定的团队，在卖方分析师中是不多见的，团队成员凝聚力非常高，三观一致。这样我们就可以一起做很多深度的研究，也可以显著提升跟投资者、上市公司的沟通效率，降低磨合成本，更高效地为市场创造更多价值。

第二方面原因是，我们公司和优秀的机构投资者对我们帮助很大，自从我2017年开始从事卖方工作以来，公司的领导就不断地给予指导，提供资源。我们也很幸运，职业生涯初期就遇到了非常优秀的买方，给我们提供了很多的磨炼机会，以及不断地派点支持，让我们能够活下来，发展起来。其实，任何一个分析师的成长都离不开公司和买方提供的各种支持。

第三个原因是，我们从2017年到2023年以来，我们一直坚持深度研究，而且推荐预测比较准确。从2017年开始，我们一直把精力花在最有可能出现机会的领域，总是很努力地去做预测，尽可能预测准确。从2017年至2020年的机场免税，2018到2022年快递物流板块里面不断地涌现出来的机会，2022年油轮运输和危险化学品运输，我们基本上都能够抓住。

我们团队工作也就一直很辛苦，招了几次，女生也不愿意加入我们组。因此，交运组一直是7个男性研究员，这也是市场上比较罕见的。总之，我们把更多地把精力花在研究方面，花在更有机会的方面，争取更大的提升效率和更多的研究贡献。

2、国海证券许可：交运三大热点事件宏观环境变化显著

提问：交运行业近期的热门非常得多，在政策方面，比如说国家邮政局对于快递服务有了新的变化，比如说2月6日全面恢复内地和港澳人员的往来，比如说国际上还有欧盟对俄成品油的限价禁运等等，诸多热点，讲一讲近期您的研究和对于热点的看法。

许可：先说机场航空领域，因为跟大家生活的相关度要更高一些。2月6日以来，我们恢复了内地和港澳人员往来，此次发布的《关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知》，是继乙类乙管落地后，我国持续优化防控策略过程中的又一个重要成果。

从数据来看，香港确诊病例由1月8日实施首阶段通关后的每日1.4万例降至约3000例，且输入病例占比低于2.6%，输入风险较低。因此，出于更大程度方便内地与港澳人员往来出行、进一步推动两地经济复苏发展等方面的考虑，而做出的决定。

在防控策略持续优化之下，出行需求正在快速修复。以航空业为例，1月中旬国内航班快速恢复，航班量已达到2019年同期水平；国际线在“五个一”和“一国一策”调控政策取消后，也进入到实质性恢复阶段。而随着防疫措施逐渐放宽，国泰航空客运量正在加速恢复，2022年12月客运量达到2019年同期的26.75%。

据深圳海关，全面恢复内地与港澳人员往来后，每日来往深港两地的人员将由此前的7万-8万人次逐步恢复至60万-70万，进而助力香港旅游、零售、物流、餐饮等领域加快修复，为香港经济的复苏注入更多动力。

2022年7月，国家邮政局在会上已提出将修订《快递市场管理办法》和快递服务的国家标准，到2022年的11月，国家邮政局也发布的快递服务征求意见稿，代表快递行业的政策将发生重大变化，而《意见稿》中有最重要的两点：

第一点是完善服务分层，将用户下单细分为通过快递服务主体下单和电子商务平台下单两种方式，并且将投递分为上门投递、箱递、站递以及其他方式四种类型。服务分层的落地意味着消费者将拥有选择快递产品的权利，快递行业产品分层有希望加速落地。

第二点是提出成本分区，要求快递服务主体根据产品种类、服务距离、运输方式、服务时限、投递方式、增值服务等因素，科学测算成本，综合考虑供需关系，以快件收寄地所在县到寄达地所在县为基本单元，向用户公布服务时限和服务价格，不应无正当理由以低于成本价格提供快递服务。成本分区的提出意味着快递行业定价将被纳入监管，行业公共事业属性变强。

我国快递行业当前已进入高质量发展阶段，产业发展规律已从同质化拼成本转为差异化比服务。展望2023年，我们认为快递行业在供需两端不断复苏带来增长弹性和成本弹性的基础上，产品分层的逻辑能够为头部快递企业进一步带来估值弹性。

最近的热点是欧盟对俄罗斯成品油的禁运，这个离我们的生活是相对比较远一些的，但在2022年对于交通运输行业，产生了一个非常大收益的板块，就是油轮运输板块。

2023年2月5日生效的俄罗斯成品油禁运和2022年12月5日俄原油禁运在形式上基本是保持一致的，即禁运加价格上限。禁运是自己不买，价格上限是针对第三国购买，价格上限保有55天缓冲期，这55天内价格上限可能会持续调整，以确保达到欧盟预想的效果。

从禁运设置的条件上来看，欧盟并不希望俄油完全出售不了，更多是希望一方面俄油可以继续流通，以防止油价进一步暴涨出现能源危机；另一方面俄油又最好是贱卖，压制俄罗斯收入。从实际的运行结果来看，基本是欧盟和俄罗斯双输的局面。俄油虽不认同限价机制，但还是不得不低价出售。便宜的俄油几经转手，最后可能又高价卖回欧洲。

虽然俄罗斯和欧盟双输，但是原油和成品油运输方面却大幅受益。更复杂，更长距离的航线替代了原本简单短途的航线，运输需求得到了明显的激发。考虑到油品贸易格局的彻底重塑，今年成品油运的运价有望进一步上行。

提问：这些年宏观环境对于交运行业的影响，该如何解读如何看待？

许可：交通运输行业是一个受宏观经济影响比较大的行业，但是因为交通运输的细分领域比较多，不同领域相差非常大，有些领域是受益于顺周期的宏观环境，有一些产业其实具有明显的反脆弱属性，在宏观环境很差的时候，它反而能够有不错的表现。例如因为供给端产生的一些限制，运价的提升空间就很大，所以宏观环境对于交通运输行业的影响不尽相同。

宏观环境相对稳定的时候，从2017年到2019年，房地产的不断增值带来的财富效应伴随着消费升级，交通运输行业跟消费相关的公司表现得非常好，比如说像机场免税，快递公司的业务量，以及航空公司的发展，这些领域都表现得非常好。

机场从2017年到2019年，受益于免税行业不断地发展，机场的免税消费开始蓬勃地发展。以上海机场为例，上海机场的国际旅客量在不断地增加，那么到了2019年的时候，增加到了接近3800万国际客流量，国际客流量在2019年以前基本上是以每年超过10%的增速在增长，所以购买免税品的群体也在不断地增长，同时免税的客单价也在快速的提升。

上海机场在2019年以前拥有全国1/3免税销售额，渠道力非常的强，所以它的扣点率也在提升，在上海机场买1000块的免税品，2019年上海机场能够分成能够分425块钱，因此机场行业的盈利就非常的好。外资也在不断进入中国，同时国内有一些资金，尤其是像机构投资者布局了机场之后，收益也都非常高，这就吸引了资金进一步流入这些领域。所以整个机场从基本面到估值水平都在不断地提升。这是2019年的宏观环境对于机场的影响

快递行业也是受益于电商行业快速的发展。快递行业2019年之前的十年，快递业务量复合增速是36%，龙头强者恒强，盈利水平每年都在上台阶，整个电商快递非常受益，因为行业增速很快，即使是排名靠后的选手，也能够不断有困境反转的机会。

航空业方面，2018年进行了民航票价市场化改革，给票价提升留下了空间，航空公司的集中度也在不断地提升，而且中国的人均乘机次数在2019年是0.5次，还有超过10亿人没有坐过飞机，因此，航空的渗透率是长期提升的，航空业在2019年之前的发展方向非常的景气。

宏观环境在2020年之后发生了巨大的变化。2020年到2022年，世界呈现百年未有之大变局，国内方面是疫情，加上产业政策，包括对于一些电商平台的监管，使得电商平台不能够去干扰快递行业的发展。国际上也发生了很多的事件，地缘政治危机，海外有超高通胀，能源危机，这种背景下，交通运输行业跟周期相关的领域，发展是明显更受益的。例如2020年的顺丰，2021年的电商快递和2022年的油轮运输和危险化学品运输。

2021年，国家邮政局对于快递公司在义乌用低于成本的快递进行价格战，进行了监管，所以电商快递行业迎来了快递价格回暖，所以电商快递迎来了一大波利润修复和估值修复的机会。

到了2022年，俄乌冲突开始之后，欧盟开始限制俄罗斯的原油和成品油，因此欧洲就要从更远的地方去运油，来替代此前从更近的俄罗斯就能运来的油，所以引发了能源危机和超高通胀，像这些周期性的板块也都获得了收益。

所以2017到2019年是一个时代，2020年到2022年是另一个时代，这些宏观环境，对于交通运输行业产生了不同的影响。

3、国海证券许可：大环境变化有三点重点关注四大细分

提问：今年立足全年变化，有哪些对于交运行业的影响？该怎么看？

许可：今年国内的大的环境主要有三点。

第一点是，国内的宏观经济复苏。过去几年间，交通运输行业受到疫情的干扰，很多商流、客流、物流不畅，商务活动和高端消费受到了很大的影响。因此，今年会受益于后疫情时代的宏观经济复苏。

第二点是，海外还在继续演绎能源危机，超高通胀和地缘政治冲突，那么对于中国的交通运输行业，尤其是油轮运输，他们在海外的业务，是受益的。

第三点是，可能会有小概率的事件是新的毒株带来新的疫情。当人们的抗体，经历了4—6个月之后，如果出现新的毒株，人们可能会复阳，从而扰乱供应链的稳定性。

提问：今年来看，交运行业哪些投资方向值得我们关注，细分领域投资价值有几何？

许可：2023年，我们重点看好的是快递物流领域，危险化学品运输领域，其次是机场航空领域和油轮运输领域。当然，这里面是有排序的。

首先看好的是快递物流领域，快递物流领域在过去几年间发生的事情是行业的竞争格局越来越好。2022年，行业业务量增速只有2%，是过去15年以来最低的件量增速。2023年，需求端也能够明显的改善，而且各家公司的资本开支都在显著地下降，有利于业绩改善。在快递物流的细分领域，例如快运，行业的竞争格局进一步地变好，因为行业内发生了一些并购，所以我们觉得快递物流领域是我们最为推荐的。

关于危险化学品运输，它们的业务是特许经营的，每年交通运输部会批准一些额度，因此不会有过度的供给，业绩增长跟它们能够拥有的运力规模强相关，只要它们能够有更多的运力增长，就能够有更多的业绩增长。

在机场和航空领域，机场的确定性要更高一些，航空的弹性更大一些。

机场主要的利润来源是来自免税，像上海机场和白云机场都是受益于离境免税。免税品销售，需要有更多的客流量，白云机场、上海机场的国际客流量，我们认为在2023年的四季度能够完全恢复，所以边际上，它们的业务能够逐步地恢复。

航空端的估值和机场的估值方法，几乎完全不一样。航空2023年会受益于消费的恢复，所以国内航空能够在我们预计是在三四月份就能够完全地恢复。国际航空要等到2023年的四季度。在恢复的过程中，因为在过去我们有积累的高端消费的需求，还有商务活动的需求，所以票价端是有望超预期的。目前的票价水平是2019年的九成，如果接下来商旅客流进一步地恢复，那么票价是有望超过2019年的，航空公司将会迅速迎来利润弹性。

在推荐的相对排序来说，航空没有快递物流和危险化学品领域排序靠前，因为航空需要依赖于超预期的恢复，需要票价提升。

第四个领域是油轮运输，这个行业其实是有一个大的背景的。2020年发生疫情后，海外开始疯狂地印钞，因此海外需求其实是非常好的。中国率先从疫情中恢复，出口也不错，供需叠加，集装箱运价就开始大幅度上涨，极端情况下甚至运价涨了10倍，集装箱公司的盈利情况也很好，所以在手订单一度达到了接近40%。也就是说，有40%的运力会在未来不断生产出来，造船企业非常受益，船台被这些集装箱运输公司的订单给排满了，其他的运输企业想要去造船，就没有那么容易，排期就要排更长。比如说像油轮，还有LNG，汽车船这些领域，都被集装箱运输的景气度给带动了。

2022年以来，欧盟和美国制裁俄罗斯，不用俄油，要从更远的地方去运油，航线拉长就需要有更多的船去运，所以对于船队的需求是明显增加。需求在增加，船台却被集装箱的订单挤占，2025年到2026年之前很难造出来，所以运价开始恢复。

2022年的LNG运输，也就是液化天然气，运价甚至一度涨了17倍。年初的时候是3万美金一天，到了最高值的时候，LNG的运价到达50万美金一天，油轮的运价也从3万美金一度涨到了10万美金，涨了3—4倍，所以油轮运输的景气度非常好，这是一个大的背景。

中国的需求是2022年油轮的一个最重要的需求，因为中国的经济活动从疫情后开始复苏，每天需要用更多的油。全球每天在海上运输油大概在4000万桶附近，每天大概有1800万桶油是通过VLCC来运的，每天通过VLCC运输的原油中，约有1000万桶运往中国，所以中国是最主要的玩家。

2023年中国需求的恢复拉动会很大，看好油轮运输的需求。供给目前比较紧，在手订单在今年的2月份只有2.1%，这2.1%的船交完了就没有了。接下来就是船的负增长，因此运价很难不增长。最近一段时间，运价其实就增长得非常不错，显现出来淡季不淡。如果油轮运输表现很好，干散货也表现很好，那么造船端也可能会表现不错，造船端作为航运的后周期，也能够受益。

当前，此前的订单已经把船厂的产能利用率打到了90%，如果接下来油轮和干散货开始下订单，造船企业相信也会迎来非常好的盈利，甚至船厂的利润会持续到2030年。当然，需要观察油轮和干散货的运价和订单情况，如果油轮和干散货很好，船东开始下订单，那么造船才能够好起来，所以造船板块的排序要稍微靠后一点。

关键词： 交运行业 Choice 投资策略