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机构:Q1大概率是行情最确定的时间 A股V型反转进入主升浪(附策略) 2023-01-29 14:45:55  来源:信达证券


(资料图)

策略观点:Q1 大概率是行情最确定的时间

按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后的经验,疫情高峰过后,第一个季度的行情确定性是最高的,也是速度最快的。对比2020年Q2-Q3和2022年Q2-Q3的经济恢复,如果只看第一个季度,GDP环比都是大幅回升,真正的差别出现在第二个季度。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的,2020年Q2是牛市的起点,2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示,2022年12月开始的这一次疫情高峰后,全国各类数据的恢复是很快的,这种恢复和2021-2022年的恢复相比,更健康。虽然现在看到的数据主要是消费类数据,但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看,这一修复大概率会出现在更多行业,包括投资者最关心的房地产市场。所以当下来看,随着疫后数据进入第一个月的改善,指数上涨可能正在进入Q1最确定的阶段,V型反转正式进入主升浪。

(1)疫情高峰过后的一个季度大概率是股市行情最确定的时间。始于11月的指数反转已经持续了接近一个季度了,背后最重要的原因之一是疫情预期的改善。从2020年初疫情以来,A股出现过3次较大的疫情预期修复驱动的行情,分别是2020年3月下旬-7月中、2022年4月底-7月、2022年10月底至今。对比上证综合和地铁客运量(以上海为代表),能够看到,疫情影响逐渐消退后,第一个季度的行情确定性是最高的,也是速度最快的。而且由于学习效应,股市底部不断提前,由2020年3月下旬的滞后于经济底,到2022年4月底的同步于经济底,到2022年10月底的领先经济底。我们认为,当下处在疫情高峰过后的阶段,股市大概率是最安全的,因为不管长期经济如何,季度内经济环比快速恢复的概率都是很高的。

(2)春运客运和消费数据确认了环比恢复,而且已经显现出了和2021和2022年不同的数据恢复格局。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示,2022年12月开始的这一次疫情高峰后,全国各类数据的恢复是很快的,这种恢复和2021-2022年的恢复相比,更健康,而且反应在居民端的出行数据也是比较乐观的,春节前股市已经开始提前预期消费恢复,从数据上来看,恢复也是很快的。

虽然现在看到的数据主要是消费类数据,但按照2020年Q1和2022年Q1两次疫情后经济修复的经验来看,这一修复大概率会出现在更多行业,包括投资者最关心的房地产市场。2020年Q2-Q3、2022年6月,均能看到房地产销售数据的滞后快速回升。如果再考虑到春节后季节性的销售回升,这一次环比回升的力度可能会比过去年份力度更大。

(3)Q1环比修复较确定,Q2才是新的分歧点。对比2020年Q2-Q3的经济恢复和2022年Q2-Q3的经济恢复,如果只看单季度,GDP环比都是大幅回升,真正的差别出现在第二个季度。2020年Q2的GDP环比大幅回升后,到经济恢复的第二个季度(2020年Q3)环比虽然有所回落,但依然维持了不错的正增长。而2022年Q3的GDP环比大幅回升后,到第二个季度(2022年Q4)环比已经回落到了0.这种差异对A股指数的影响也是显而易见的,2020年Q2是牛市的起点,2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。由此可见,疫情高峰过后第一个季度(这一次是2023年Q1)指数的上涨概率很高,大部分对宏观的分歧至少要到二季度才会再次出现。

(4)策略观点:V型反转正式进入主升浪。10月中下旬的股市底部,非常类似2018年Q4,二十大结束后,投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策。房地产、疫情、消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化,指数的反转已经展开,过去1年比较有效的熊市思维(利多兑现就离场)可能失效,建议转入牛市或震荡市思维,利空不出现,即建议持有。真正有可能终结这一次反转的利空,大概率要等2023年4月的1季报。

行业配置建议:熊转牛第一波,价值股超跌修复最强,但2月可能会呈现为普涨。当下处在熊市见底后的第一波上涨,在当下阶段,几乎大部分板块都没有高频的景气度改善,所以估值和逻辑是最重要的,历史上在此阶段,涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年整体存在感较低的板块。但需要重视的是,这个阶段各板块的差异度不会非常大,由于部分板块(成长、周期等)过去一个季度存在滞涨,2月大概率会有很多板块开启补涨,所以2月的风格可能是普涨。

(1)成长中建议关注新赛道。成长的风格最近1年逐渐走弱,在此背景下,可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长,比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响,成长性被压制,市场风格转变阶段会受益于投资者的低持仓。(2)金融地产近期超预期,或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益,当下到2023年上半年均处在这一阶段。随着反转进入中期,可以关注弹性较大的非银和有政策变化的地产。(3)消费中,疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑,不只是短期博弈性逻辑。去年以来,受疫情和房地产景气度下降影响,消费整体调整较多,整体风险释放较为充分。年度关注疫后产能格局优化的酒店、航空。指数反转初期,可以关注地产链中的家电、轻工等,熊转牛第一波,估值、超跌、政策变化比长期逻辑更重要。这一次的消费股上涨,经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强,建议更早参与,如果等到消费数据改善后再参与,可能会面临2021年年初的估值天花板的限制。(4)周期中,地产链边际变化大,季度内反而可能更强。受益于可能存在的年底稳增长,可以关注之前跌幅较大的建材、机械和有色等周期股。

(文章来源:信达证券)

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