过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的力量。“投资是一种放弃或牺牲了今天的消费来换取未来收益的行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求，你不能相信未来，就不能进行投资。”正如有着30年投资经验的中国第一代机构投资者王国斌所说。

“2018年开始正式做私募，我给自己五年的时间，如果届时没有大幅跑赢基准，我就会主动关门，不会在这个市场上混着去收管理费，这种事情我做不出来。现在是第四年的时间，净值跑赢了基准100%多，但接下来的一年半时间，如果不能大幅跑赢基准，公司就正式关门。”

曾文凯，90年代曾以“张无忌”或者“无忌”的笔名活跃于证券时报等各大证券报纸的评论专栏，也曾与深大电话公司开通中国第一条168股评热线。尽管深大电话公司分走了90%的收入，但在1996年A股行情大热的时候，曾文凯的税后收入一个月曾高达16万元，可谓是当时股评界的“李佳琦”。1996年之后已实现财务自由的曾文凯退出了股评的江湖回归家庭专心陪伴孩子。

(资料图片仅供参考)

在把两个孩子培养到了达特茅斯和哈佛大学后，曾文凯2018年开始了私募之旅，成立了盛麒资产，虽然一直没有离开过A股市场，自称蹲过333点的大底，摸过6124的苍穹，但做私募还是第一遭。曾文凯就给自己立下了上述五年大幅跑赢基准的军令状。

曾文凯曾见证过90年代A股草莽时代的庄股坍塌，手握重金呼风唤雨一时的庄家们终究被雨打风吹去，成为了时代的葬品；也曾见证过市场情绪高涨时，风口的个股被资金炒至荒谬高度的非理性，但情绪退潮后终究一地鸡毛，参与者们很难有好的结果。

32年的投资经验带给曾文凯最大的启示就是：庄股和短线投机无论一时多么热闹，都是小概率事件，抗不过时间这位伟大裁判的长期考验，最终会一败涂地；投资就是一定要做大概率事件，以史为鉴、过滤信息和认清自我是保证真正知行合一的重要要素。

投资一定要做大概率事件

尽管大家都说港股难做，买错了就万劫不复，缺少流动性的个股让大资金纠错成本奇高。但盛麒资产自成立以来，港股的投资占比从来没有低于过50%，2022年港股的投资占比曾一度超过总资金的70%。超配港股高分红低估值的传统能源股也让盛麒资产硕果累累。

曾文凯认为，港股的核心就是便宜，同样的上市公司，港股的股价通常都是A股的四五折，部分上市公司的分红可以达到15%，估值却只有几倍，如果买错了能享受分红，买对了还能享受成长，这就是大概率事件。

“很多人觉得港股难做，是因为走了歪路，港股也可以看到大量的垃圾股不断下跌，有些个股从几十块港币跌到几块钱，甚至几分钱，但那些跟我有什么关系？我肯定不买。我们买入的理由并不基于博弈，港股的好股票是不断上涨的，因为港股是机构最多的市场，好公司会得到越来越多的机构认可，港股非常适合做价值投资。”曾文凯说。

当前A股也出现港股化倾向。“以前A股更像是消息市，资金会跟着消息猛炒股票，只要来一轮行情，所有的上市公司都会上涨，所有的公司都有成交量；但现在是A股呈现机构市特征，边缘化的公司会越来越不被关注，价格越来越低，行情来了也与这些公司无关。”

曾文凯分析认为，现在的A股与以前的A股最大的区别是机构化，经常会见到各种各样的机构去上市公司调研，但边缘化的公司越来越没有成交。“机构经常会去上市公司调研，比如有的研究员下矿跟一个多礼拜，这在以前很难想象；机构抱团越来越集中，绩优股成交量大就很大，边缘个股成交量小就很小，现在一旦买错了股票，投资者会发现股票一路往下行。”

在追求大概率法则下，曾文凯还喜欢买大市值龙头公司。他表示，盛麒资产自成立以来所买的公司都是500亿市值以上的龙头公司。市值越大代表市场越认可，公司就会越透明，投资失败的概率就降低，市值大代表市场认可，可以帮助投资者排掉上市公司潜在的雷。

曾文凯表示，投资是大道至简，是基金经理个人英雄主义的盛宴，是基于丰富市场经验而形成的模糊正确判断。“在出手买入的那一刻，我们追求的是大概率赚钱，但至于能赚多少钱和什么时候赚钱都是未知，只有上帝才能知道明天的股价会如何走。”

曾文凯采用长期持有和集中投资的法则，就是长期关注几个行业，再从上市公司中优中选优，基本只投资每个行业头两名的上市公司。他表示，集中投资需要基金经理有极强的心理素质和勇气，也需要基金经理长期对行业和上市公司的跟踪和深入了解，分散投资无疑会拉低长期收益，但会对投资者形成保护。

过滤噪音、回看历史和认清自我

曾文凯认为，自1989年接触到投资相关书籍直到现在，他观察到的散户“七亏、两平、一赚”的市场格局始终没有变过，人们很少正确反思自己的投资，投资要做到知行合一需要过滤噪音、回看历史和始终认清自我。

从根源上来说，人们总是倾向于将投资中的错误归结为外在原因。经历过“327”国债期货事件的曾文凯说，“通常赢家不说话，拿钱走人，输家满地打滚耍赖，指责对方耍手段，这就是‘327’国债的真相之一。至今天，依然有很多人不反思自己判断错误，而是去追问中经开的身份，把自己的错误推给对手。”

在32年的投资中，曾文凯发现真正知行合一的投资者少之又少。投资者要做到知行合一，首先要有过滤信息的能力，尤其是过滤股价噪音的能力。“炒股票就是只看今天和明天的股价，甚至后天的股价都不看；而做投资是看公司的企业价值。”

如果只看股价，投资者就可能陷入贪婪和恐惧的深渊之中。“比如，2013年互联网+行情下，风口股票满天飞的时候，只看股价就非常容易被诱惑；而股价极度深寒时，如果只看股价，又会陷入恐惧之中。”曾文凯在2011年至2018年的时间段中能够长期持有茅台，很大一部分原因就是在于过滤掉股价噪音影响，专注于盯紧上市公司的价值。

正如先锋基金创始人约翰·博格曾认为的，股票市场严重干扰了投资业务。曾文凯认为，与其盯盘看股价，不如去读公司年报，比如煤炭板块就20多家上市公司，如果投资者将年报认真浏览一遍，就会发现煤炭上市公司的新增产能是非常有限的。

曾文凯还表示，在做私募之前很长的时间，不知道每天的指数点位，与其去盯指数，不如去盯自己买入上市公司的逻辑是否还成立，是不是有更好的公司可以替代。

回看历史令人有敬畏感。90年代庄股遍地，眼见它起高楼，眼见它楼塌了，曾文凯见多了风云一时的人物终被市场吞没，曾经手握重金的投资者纷纷倒在1996年行情起来之前。

他说：“投资要抵制诱惑，2013年的互联网+行情没有参与，风口股的股价上涨到荒谬的地步，因为这种事情在20世纪90年代看得太多了，所以很容易抵制住诱惑。90年代，看多了身边的大户因为参与各种投机而倒下的。想骗我没那么容易。”

曾文凯进一步表示，从更长远的历史看，索罗斯、木头姐等人可能某年或者某几年跑赢市场，但只有巴菲特长期屹立不倒，这是历史给出的结论。

曾文凯表示，投资还必须认清自我，很多人走着走着就忘了“我是谁”，容易受到市场和他人的影响，而好的投资者一定谨记“我是谁”，谨记“我的能力圈在哪里”，超越自己能力范围的事情不去做。

“无忌”大话

1. 净值代表一切，不要去听一个基金经理说什么，而是要去看他的净值是否与他的言论相符，净值走势才体现一个基金经理的内心世界，体现了他的价值判断。

2.做投资的32年里，总体是赚钱的，也赔了很多钱，经验总结就是一定要做大概率赚钱的事情。

3.绝大部分煤炭股已经失去了成长性，煤炭企业的产能已经拉满，价格被政策压住了，但并不意味着没有投资机会，煤炭股的强周期属性弱化。

4.投资做得好的人，都是绝对的乐观主义者。

5. 机构也没什么神秘的，机构是“两个赚，三个平，五个赔”，团队星光灿烂不解决问题，因为基金经理是最后做决定的个人，基金经理就是个人英雄主义，在茫茫的信息大潮当中，给出的建议无数个，做决定的就是一个人。

6. 成立私募后，我赔了三次大钱，都是在医药上，每个人必须承认自己能力有限，医药超越我的能力圈，要敬而远之。

7.投资是“七亏、二平、一赚”的规律长期都没有改变过，但只要不贪，想赔钱都很难，然而99%的人想要赚快钱。

(本文观点仅代表嘉宾个人，不代表券商中国立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐)

（文章来源：券商中国）

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