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财通证券：拨云见日终有时！零售百货板块静待疫后困境反转弹性释放

百货板块：静待疫后困境反转弹性释放。短期来看，近期多地防疫管控逐步优化，消费场景亟待恢复，且全国超20 个省市发放消费券，进一步推动消费潜力释放。同时目前新增人民币存款累计值已超过13 万亿，意味着消费者信心恢复后有着强大的潜在消费动能。中期来看，在资本退潮，线上流量成本逐步走高的背景下，电商凭借补贴快速引流冲击线下的模式不可持续，大量垂直电商退出市场，行业竞争格局逐步改善。随着电商平台增速放缓，线上占比逐步趋于稳定，线下零售业态凭借其高即得和强体验，依然牢牢占据零售市场70%的比重，线下仍是零售主战场。长期来看，百货公司近年来在逆境中积极求变，精修内功，通过引入新兴体验业态、加快数字化转型、优化品类结构、寻求新增长点，内生增长能力得到增强，参考梅西百货疫后复苏历程，盈利能力有望得到恢复。

投资建议来看，近期多地疫情政策发生边际变化，疫情影响逐步趋缓、线下消费有望迎来复苏已经成为市场目前普遍共识。考虑到从防控政策边际变化到消费全面复苏的中间时段，消费信心的恢复以及消费者对疫情防控政策调整的适应均需要一定时间，我们推荐兼具安全边际与业绩弹性的标的。建议关注四大业态核心竞争力建设继续推进，马上消费带来利润增量，低估值高分红的重庆百货；线上业务打开第二增长曲线，安全边际充足的天虹股份；贸易全链路服务能力持续验证，业绩弹性有望超市场预期的小商品城；省内持续加密，省外门店培育成果显效，中长期成长逻辑清晰的家家悦。

平安证券：疫情防控优化带动消费普涨 看好餐饮产业链复苏机会

疫情防控优化带动消费普涨，看好餐饮产业链复苏机会。疫情管控措施进一步超预期逐步优化，我们认为后续餐饮产业链相关板块随着需求复苏有望进一步释放业绩弹性。速冻食品及预制菜渗透率提升趋势不可逆，随着餐饮场景的恢复B端需求修复，而春节旺季的到来也为C端消费带来机遇；啤酒板块高端化趋势延续，明年在线下场景恢复的预期下有望实现量价齐升；调味品成本压力有所缓解，B端需求弱复苏，渠道仍需消化前期库存，长期看好零添加、复合调味料等产品结构升级机会。展望后市，我们认为餐饮产业链复苏仍是后续主线，其中速冻食品、啤酒、调味品等板块有望明显受益。推荐安井食品、千味央厨、重庆啤酒和海天味业。

国海证券：关注后疫情消费的修复弹性 自下而上优选食品成长个股

关注后疫情消费的修复弹性，自下而上优选食品成长个股。后疫情时代，大众品业绩弹性会更大，例如休闲卤味、调味品、乳制品、烘焙食品等子行业。而整体来看，整体消费需求都会走向复苏，新板块估值水位有望整体提升。从子板块预期修复和基本面修复的节奏来看：1)首先修复的是 “出行链”直接相关，消费场景直接受损的子行业，如休闲卤味等，包括绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等；2)其次修复的是相对间接的餐饮供应链板块，如调味品、速冻食品、冷冻烘焙等，包括海天味业、中炬高新、立高食品、千味央厨、日辰股份、宝立食品等个股；3)再次修复的是虽然消费场景受影响有限，但是宏观消费需求疲软的子板块，如乳制品、预调酒等，包括伊利股份、光明乳业、百润股份、安琪酵母等个股。虽然整体需求疲软，但是也有公司积极拥抱创新，即有新产品或者新渠道增长点，如百润股份、甘源食品、科拓生物、国联水产等。此外，前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎来估值修复。

招商证券：头部内容待上线叠加影院营业率回升 国内电影总票房修复日趋明朗化

头部内容待上线叠加影院营业率回升，国内电影总票房修复日趋明朗化。猫眼专业版数据显示，12 月10 日全国影院营业率已快速恢复至74.37%，随着后续更多城市的疫情管控措施优化，终端影院营业率或进一步抬升，供给受限问题将持续缓解。此时优质内容如《阿凡达：水之道》、《流浪地球2》待上线，观众观影需求重燃叠加影院营业率回升，票房困境反转逻辑趋于明朗。

展望2023 年，国内电影市场拥有《流浪地球2》《超能一家人》《无名》《深海》《满江红》等多部重点影片储备，有望进一步助推行业复苏。建议关注积极弘扬主旋律、探索创新性表达，手握《无名》等重磅影片的【博纳影业】；中小成本类型片打法成熟，动画电影《深海》弘扬中国美学的【光线传媒】；享受进口片发行壁垒，深度切入全产业链运营的【中国电影】以及有望受益于终端影院复苏的【分众传媒】【万达电影】【横店影视】【金逸影视】【幸福蓝海】和【猫眼娱乐】。

东亚前海证券：元旦和春节假期将至 旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放

目前全国多个城市相继对核酸检测要求和出行健康码查验进行了放宽和调整，叠加居家治疗指南发布，消费者的出行信心有望恢复，线下消费需求有望迎来回升，随着跨省出行、线下堂食的逐步恢复，餐饮酒旅板块的复苏进程有望加速。

12月9日，文旅部发布了新版旅游景区、旅行社、娱乐场所、剧院等演出场所疫情防控工作指南，除对导游上团前核验健康码外，相关指南均不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检。

防疫政策的持续优化有效缓解对人员出行的限制，放大出行半径，跨省游有望逐步恢复，叠加元旦和春节假期将至，旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放。长期来看，随着各地精准防疫政策的逐步落实，游客出行信心的逐步恢复，旅游板块有望进入新一轮复苏周期。

中国银河证券：许多优质影片关注度较高 有望带领电影行业走出寒冬

目前来看，在即将到来的贺岁档以及2023 年上半年定档电影中，许多优质影片关注度较高，有望带领电影行业走出寒冬。11月17日，国家新闻出版署正式发布11月份国产网络审批信，共70 款游戏获得版号，发放数量趋势向好。内容来看，本次获得版号的公司涵盖了多数国内大型头部游戏厂商，游戏质量较高。此次版号发放进一步为游戏行业释放积极信号，对于游戏公司而言，随着版号审批步入常态化监管，在行业运行逐渐步入正轨背景下，部分厂商已经基本完成研发的游戏产品，有待版号审批落地后上线，目前各大厂商储备产品较为丰富，后续厂商业绩有望随着游戏获得版号上线后将逐步得到修复，带动行业恢复增长。

申银万国证券：在供需错配确定的情景下后疫情时代航司利润有望达到新峰值

在人力本身流失10%及以上，利用率下降10%的情形下，预计对行业航班供给量将同步造成10%-20%的减少。基于上述情况，2023 年民航旺季(如暑期)供给在机队增速的影响之外，仍存在较大恢复瓶颈。人力资源供给的制约有助于航司在恢复期保持较高的票价弹性，从今年6 月以及近期等“供不应求”的恢复阶段来看，预计2023年旺季票价同比19 年能有20%以上的涨幅，恢复阶段票价的提升有望加速航司业绩复苏，增厚航司后疫情时代利润空间。目前行业已经正式进入恢复阶段，在供需错配确定的情景下后疫情时代航司利润有望达到新峰值，推荐关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

山西证券：低估值标的投资性价比提升 餐饮行业在历次回暖中表现回弹居前

随着防疫政策持续优化调整、疫情影响逐渐减弱，社服板块或直接受益于社交重启，差旅和本地化需求有望率先回补，偏长线的休闲游有所滞后，整体需求有望迎来释放。1、短期看需求弹性恢复，酒店、景区等相关标的在过去时点受疫情防控政策影响较大，后续随着更加精准防疫政策和需求释放有望率先反弹。行业磨底后有望深度出清，品牌韧性更强，产品、控制成本等综合能力更优的龙头将享受供需格局红利：锦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、中青旅。2、低估值标的投资性价比提升，餐饮行业在历次回暖中表现回弹居前，基本面及防疫政策边际变化推动消费范围和场景修复，大众消费需求释放带动业绩回暖：九毛九、呷哺呷哺、同庆楼。3、长期追求美好生活的消费需求未变，并呈现结构性分化，利好提供场景、服务价值品牌：中国中免。

（文章来源：东方财富研究中心）

关键词： 拨云见日