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“国内基本面+美元流动性”属性是其近一年多持续受压的根本原因，11月两条宏观主线走出反转预期，港股也顺理成章地成为了最亮眼的资产。恒生指数11月至今涨幅34%，恒生科技涨幅55%，涨幅巨大。港股与A股的价值股结构一样，同样处于第一轮的估值修复阶段，而其令人瞠目结舌的涨幅完全源于前期的过分超跌。以恒生指数为例，在经历了一个多月34%的涨幅后，其PB仍然处于略低于1的偏低估值状态。对港股未来的展望，仍然需要回到国内经济基本面，以及美元流动性的走向上来讨论。国内经济远期的复苏几乎是一张明牌，因此讨论重点基本在于美元加息走向上。

10月的美国核心CPI拐头是这轮加息放缓预期的核心trigger，而核心CPI(去掉了能源和食品)中，“核心服务”是最关键的一项，尤其是美国FY放开后，消费者从“实物”消费开始显著转向“服务”消费(这个转换在明年下半年也很可能发生在国内，所以央行在最新的报告中提及明年的通胀担忧)。其中权重最大要数“房租”分项，也就是未来美国核心CPI的走势关键就取决于“房租”分项。美国的抵押贷款利率今年飙升至08年以来的高位，6%-7%的抵押贷款利率对于低实际增速的美国来说，无疑对购房者的负担是致命的打击。在高企的抵押贷款利率的打击下，房价增速也在二季度后迅速下行。而根据历轮房价对“房租”的领先性规律(一般领先9-12个月)来看，明年一二季度有望看到美国核心CPI中的“房租”分项明确地拐头向下，这将会是美国核心CPI较为显著的下行阶段。

综上，港股的两个最大的驱动要素(国内经济基本面+美元流动性)未来一个季度可能会有反复，但如果放长到未来1年的维度来看，港股的上涨大概率仅仅只是一个开始。尤其是中美经济周期共振轮转之后，港股会因为其高景气成为全球资金追逐的避险资产。唯一美中不足的是，美国的通胀中枢以及利率中枢大概率还是会处于比过去更高的价格水平上(名义利率回落的幅度和时间有限)，但考虑到港股目前的定价，这显然不是目前需要考虑的主要矛盾。

总结而言，虽然港股11月(从严重低估区间回升到低估区间)的涨速可能难以持续维持，短期也不排除会有反复，但是以未来1年的维度来看，其上涨空间预期仍然会大于A股。

（文章来源：明钺资产）

关键词： 恒生科技 顺理成章