乙二醇新投增量挤压存量装置负荷至近年内的低位，同时加工利润严重亏损下，进口下滑，但乙二醇总供应依旧处于高位。而需求端表现较弱，即使“金九银十”的传统旺季表现也不及以往，导致乙二醇可谓是2022年全年最佳的空配，年关临近乙二醇能否咸鱼翻身？

(相关资料图)

一、加工利润大幅亏损，但估值暂未改变

乙二醇受到需求端的悲观预期的影响，价格持续走弱。多重因素影响下，今年煤炭供应持续紧张，随着国内供暖季的到来，煤炭价格较为坚挺。国内煤制乙二醇盈利加工利润持续下降，目前煤制乙二醇的利润在-2900元/吨左右。地缘政治等多重因素影响下，原油大幅上行，油制乙二醇加工利润亏损加剧，全工艺流程加工利润均亏损状态中，其中煤制利润亏损幅度和时间是前所未有的，市场多次以低估值角度做多乙二醇，涨幅均受弱供需压制。

估值的传导过程为：利润压缩、供应收缩(开机负荷下滑)、平衡表优化、估值抬升。目前来看乙二醇加工利润持续压缩，而目前存量装置并未出现大幅收缩的情况，因此估值暂未改变，关注存量装置开机负荷的变化。

二、新投挤压存量装置的市场，煤制开机负荷或难提升

乙二醇处于大投产周期中，今年仍是乙二醇的投产大年，榆林化学180万吨的乙二醇装置投产，12月份海南炼化80万吨、盛虹100万吨也要投产。盛虹另外100万吨、三江化工、宁夏鲲鹏、内蒙古久泰等多套装置，明年仍有投产计划。若计划的装置顺利投产，国内乙二醇总产能有望突破3000万吨，新投装置的投产或将加速老旧小装置的出清。

受效益问题影响，叠加目前原料煤炭供应偏紧，煤制企业生产的积极性不高，部分检修企业重启时间推迟，并且有新的装置因效益问题停车检修，截止12月1日乙二醇总产能利用率51.43%，其中一体化装置产能利用率62.37%，煤制乙二醇产能利用率32.66%，在效益没有明显改善的情况下，煤制乙二醇开机负荷提升的难度较大。

三、终端季节性淡季，新单疲弱

“金九银十”传统旺季不旺，目前受内外贸需求偏弱影响，上下游纺织产业接单不畅，多数织造厂商维持较低开机，仅前期刚需内外贸订单为主，新单仍然稀缺，多数下游织造厂商减停开工机器，维持最低开机率，降低生产成本，局部工厂已提前放假，工人陆续返乡，因此织造开工负荷维持相对低位。一般来说，织造厂更关注的是自身订单有无改善，在高库存、少订单情况下，缺少备货热情。多数工厂面对未来订单不佳预期下，存提前停工避险计划，织造企业仍有一定的降负预期。

终端订单新增指数跌至历年同期最低水平，主要原因有：一是纺织批发市场疫情导致织造企业发货困难，企业接单难度增大，也会担心接单后不能如期发货；二是国内外下单需求下滑，居民购买消费降级且年关临近；三是担心纺织原料进一步下跌带来的货值损失。截至11月24日，终端织造新增订单指数为27天，国内国外下单需求下滑，居民购买消费降级下，织造厂商订单天数呈现再次下降趋势，降至近年内低位，目前来看，年关临近恐难以改善弱势行情。

四、聚酯继续降负预期较强，需求疲弱难解

聚酯加工利润方面，进入11月份，聚酯产品价格大跌后，无明显利好支撑，一直维持弱稳运行，成交不断下探，而成本端相对坚挺，聚酯利润遭遇了快速挤压。截止到12月1日，涤纶长丝POY在-472元/吨，FDY在-212元/吨，DTY在-30元/吨， 涤纶短纤利润-228.88元/吨。聚酯产品利润进入负盈利状态。

聚酯产品库存方面，截至12月1日，POY工厂库存在33.4天，FDY工厂库存在33.7天，DTY库存在40.8天，涤纶短纤工厂权益库存6.21天，织造及纱厂原料备货意愿缺乏，多维持刚需采购，聚酯产销清淡，成品库存进一步累积，目前来看聚酯产品库存达到近年来的高位。

聚酯开机负荷方面，需求端表现冷清，部分聚酯行业装置存在检修计划，国内聚酯产量继续下滑，截止11月30日聚酯开机负荷下滑至75.09%。今年春节在1月22日，早于往年，终端需求将提前转弱，需求自下而上负反馈，且聚酯产品库存高企，加工利润大幅亏损，聚酯生产企业减产较多，后期国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，预计聚酯开工将维持缓慢下降状态。

五、需求不佳，港口库存缓慢累库

“金九银十”聚酯成品库存迟迟得不到释放，面对不断累积的库存，聚酯工厂只能被动降负已应对即将到来的淡季。受此影响，港口发货快速收缩，张家港太仓等地主流港区周均发货降至万吨以下。截至12月1日，华东主港地区MEG港口库存总量89.47万吨，近期港口到货稳定，需求端萎缩导致发货大幅减少，导致港口库存累积。

近期港口发货水平创下新低，港口发货下降导致港口库存累积，同时也是聚酯工厂备货大幅累积的结果，聚酯工厂开机负荷下滑，所需原料下降，原料库存呈上涨趋势。

六、总结

国内乙二醇产能快速增长，而需求表现不佳，进一步加剧了供需矛盾，后期仍有海南炼化，盛虹石化等多套装置即将投产，随着春节假期的临近，短期供需矛盾有进一步恶化的预期。新装置即将投产与聚酯开机负荷仍有也一定的降负预期带来的需求缩量是短期的重要矛盾，在这样的背景下，各工艺的加工利润改善的难度较大。且宏观方面也难有实质性的利好提振，预计乙二醇供需仍将延续弱势格局。

（文章来源：美尔雅期货研究院）

关键词：