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9月MLF操作“量缩价平”基本符合预期，我们认为随着后续四季度2万亿MLF到期放量，降准置换MLF落地概率较大。当前资金流动性较为充裕，同业存单利率低于MLF利率80BP，“缩量”需求端交易商申请量较少的正常操作，此时降准必要性也不高。“价平”同样符合预期，8月美国通胀超预期后市场对于9月联储加息普遍确定为75BP，此时再度降息不利于稳汇率。此外，从历轮降准降息周期看，仅在2008年、2012年进行了连续两月降息，而当前经济信用均在弱修复通道，并非危机模式。

此次“量缩价平”操作对流动性影响有限。9月流动性确实将边际趋紧，但前期流动性淤积较多，且转化信用的效率也不高，而当前经济和信用修复偏弱，仍需央行流动性支持，因此年底前流动性无需过于担忧。

此次多数大行调降存款利率是8月降息的跟随式结果，与4月不同，并不指向9、10月LPR会单独调降。

从本质上看：当前多家国有大行下调幅度基本8月LPR符合，即3年以上定期和大额存单调降15BP.2022年4月是央行引导下的存款利率上限下调10BP，而此次本质上是8月LPR调降后，银行面对资产端利率的下降，主动在存款端依据新的“存款利率市场化调整机制”进行了跟随式调降。

但是从效果和影响上：1)存款利率调降将减轻银行负债成本，维护银行净息差，客观地打开后续LPR调降空间。2)对市场和后续信用扩张而言，这在一定程度上增加了剩余流动性，促进存款搬家，配合着贷款利率下降，提高了居民企业加杠杆动力，助力Q4信用企稳。往后看，除了四季度降准置换MLF以外，我们认为后续降息空间仍然充足，但降息落地节奏有待观察。

政策利率方面：8月降息效果有待1~3个月的经济信用数据验证，另外MLF调降也需要兼顾海外加息节奏，可能明年Q1掣肘更小。

LPR方面：我们认为，若本轮房贷利率相对位置降低至14-15年强度，仍需下降100BP，对应5年期LPR再下调15BP.此次多家国有大行下调存款利率虽然是8月LPR调降的跟随式结果，但是客观上可以减轻银行后续LPR调降面临的压力，为后续调降LPR进一步打开空间。

（文章来源：国泰君安证券研究）

关键词： 量缩价平 存款利率 国泰君安证券