[ 亿欧导读 ] 在净利率仅2.4%的情况下，Sysco的ROE(净资产收益率)是怎么达到58.54%，远高于茅台的?

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成立于1969年的Sysco无疑是餐饮供应链行业的标杆企业，其服务着超过60万家餐厅、饭店、医院和学校等场所。2018财年Sysco的营收为587亿美元，与此同时，中国餐饮供应链头部企业美菜的营收仅为100多亿人民币。

这也导致“谁能成为中国版Sysco”的命题一直被热议，海底捞创始人张勇公开表示，创办蜀海就是受到Sysco的影响，美菜创始人刘传军也在多个场合表达出对Sysco的推崇。

细数Sysco的发展史，会发现并购是其业务飞速发展的核心支撑，截至2018年末，Sysco已累计并购198家公司。本文将通过回顾Sysco的并购历史，详细探究其并购逻辑究竟是什么?

Sysco的发展史就是企业的并购史

并购是Sysco的天然基因，这点从成立之初就看得出来。1969年，约翰·鲍格(John F. Baugh)将他的零度食品公司(Zero Foods)，与其他8个小型食品配送商合并，希望借此可以在所覆盖的区域内配送任何食品，同时在此基础上成立了Sysco。

成立伊始，Sysco的收购标的大部分是小食品配送商，通过并购进行地域的横向扩张。1970年，Sysco在纳斯达克上市并收购了Arrow Food Distributor，1976年又收购了Mid-Central Fishand Frozen Foods Inc。通过这些措施，1979年Sysco的营收正式突破10亿美元。

20世纪80年代，Sysco开始着眼于收购大公司。1984年，从Sara Lee购买了PYA Monarch旗下的三个公司;1988年以7.5亿美元收购了当时全美第三大食品配送商CFS Continental。截至20世纪80年代末，Sysco进行了43次并购，服务区域几乎覆盖整个美国，年营业收入达到68.5亿美元，占8%的市场份额。

之后，Sysco的并购脚步也未曾停歇，2016年，Sysco以31亿美元的价格收购了伦敦食品服务经销商Brakes Group，这家公司旗下有4000多个自营品牌，供应产品超过5万个，2015年营业收入约为50亿美元。

从横向而言，Sysco通过并购进行地域的横向扩张，从而提高市场份额;从纵向而言，公司通过并购抢占价值链上的高附加值节点，不断向产业上游延伸，增强对产业链的掌控能力和业务附加值。

在某种层面而言，Sysco的发展史就是企业的并购史，其通过大规模的收购行为快速获得区域市场份额，进而形成规模经济。

Sysco的并购逻辑

不得不提的是，相较于难以标准化的中餐，在餐饮供应链这个领域，美国的确拥有着显著的先天优势。

从供应端而言，美国农业种植地较为集中，单个农场的生产规模大，各蔬菜生产基地根据各自的气候、土壤条件，专门生产少数几种、甚至一种最适宜的品类供应全国，由此形成了比较完善的全国性蔬菜分工体系。

从需求端而言，由于二战后婴儿潮的刺激，美国餐饮业迎来发展黄金期，快餐业发展尤其突出，众多美式快餐品牌迅速成长为全国性大型餐饮连锁集团，使得餐饮行业集中度大幅提升。

更为重要的是，美国的食材供应均以冻品为主，对供应链管理精细度的要求不高，因此后端供应环节易于标准化。这使得供应链企业的核心竞争力在于渠道与管理成本的控制，可以说，更多的渠道和更低的管理成本则意味着持续的现金流回收。

如果从这个视角看Sysco的并购策略，会发现无论是横向或者是纵向的产业并购，最终的目的均是丰富Sysco的渠道出口。

而在管理的问题上，Sysco则是统一管理财务、采购等后台操作，通过输出标准化的管理方式降低管理成本。同时，通过整合渠道获得大量的采购订单，然后采取中央直采的方式，统一对客户的需求量进行预测和采购，在同一运达各个地区运营公司，再送达客户。

规模化的集采与配送进一步放大了Sysco的利润空间，这也意味着有更大空间对竞争对手进行价格打压，以此获得更大的市场份额，这又进一步放大了品牌价值，从而形成了一个积极的正向循环。

以上种种措施均取得了积极的效果，Sysco的存货周转率平均在16.3左右，高于零售企业沃尔玛的8.4和永辉超市的9.7;同时并购也给Sysco带来了持续稳定的经营性现金流，基于现金流的回收能力，Sysco构建了整套可复制可输出的经营管控体系，以这套体系为基础，才构建了Sysco的金融运作体系。

资本市场的Sysco：以长期负债为主，高杠杆助推ROE

亿欧梳理了近年来Sysco的资产负债率，2015年开始Sysco出于并购需求大幅举债，资产负债率逐渐提升。不过Sysco的负债主要以5年以上的长期负债为主，财报显示，2018年，Sysco长期负债的占比超过60%，这也使得负债对Sysco的整体经营影响并不大。

在拜访餐饮供应链企业的时候，每个从业者都对亿欧表达过这一行业的辛苦——事情多、收入少。在美国也同样如此，2018财年，Sysco 销售额587.27亿美元，净利润14.31亿美元，净利率仅2.4%。

在净利率不高的情况下，由于Sysco的杠杆率较高，因此导致其ROE(净资产收益率)持续增加，2018年甚至达到58.54%的高位，远高于茅台的34.46%。

简而言之，Sysco模式成功的核心模式是选择足够长、有壁垒且现金流充沛的大赛道，寻找能够折价买入的运营类资产，导入管理模式降低成本，通过市场份额的扩大提升定价能力与现金流回收能力。

然后通过金融杠杆完成并购整合，持续将现金流投入到一个能够源源不断产生经营性现金流的资产，并在过程中循环、持续的加强改善现金流的经营能力。

这也正是Sysco的并购之道。

关键词： Sysco